Cenário de vitória de Flávio Bolsonaro em 2026: análise macroeconômica condicional

Aviso — conteúdo eleitoral. Este texto analisa um cenário condicional ligado à eleição presidencial de 2026, cujo primeiro turno ocorre em 4 de outubro. Não constitui previsão eleitoral, não declara apoio, preferência ou oposição a qualquer candidatura, não é propaganda eleitoral e não foi produzido ou financiado por campanha, partido ou coligação. A análise de um cenário específico não implica juízo sobre sua desejabilidade nem sobre sua probabilidade. Este texto integra uma série com análises equivalentes das demais candidaturas competitivas. Quem decide é o eleitor.

Aviso — natureza do conteúdo e mercado financeiro. Material exclusivamente informativo e educacional. Não constitui recomendação, sugestão ou aconselhamento de investimento, nem análise de valores mobiliários nos termos da Resolução CVM nº 20/2021. Não indica compra, venda ou manutenção de qualquer ativo, não projeta preços, níveis, cotações ou retornos, e não deve ser usado como base isolada para decisões financeiras. As referências a classes de ativos, setores ou empresas descrevem canais de transmissão econômica e posicionamento de terceiros já divulgado publicamente, não sugestões de alocação. Cenários políticos e macroeconômicos são incertos por natureza; desempenho passado não garante resultado futuro. Consulte um profissional habilitado antes de decidir.

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Nota metodológica

Análise de cenário condicional, não previsão eleitoral. Usa como insumo o programa de governo registrado no TSE — como âncora de intenção declarada, não de política executada —, dados oficiais do Banco Central, do IBGE e das agências de classificação de risco, declarações públicas do candidato, e sinalizações de mercado divulgadas até 4 de setembro de 2026.

O mesmo esclarecimento que abre a análise do cenário alternativo: "o mercado prefere X" não é o mesmo que "X é melhor para o país". Preços de ativos refletem preferências de detentores de capital sobre risco e retorno esperado, não bem-estar agregado.

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1. Condições iniciais

A herança macroeconômica é idêntica à do cenário de continuidade — mesmo país, mesmas contas.

Indicador	Posição
Déficit do governo geral (proj. Fitch, 2026)	8,6% do PIB — mediana dos pares BB: 3,5%
Dívida bruta	acima de 80% do PIB
Juros pagos (2025)	7,7% do PIB
Ajuste estimado pela Moody's para estabilizar	2% a 2,5% do PIB
Selic	14,00%
Reservas internacionais (jun/2026)	US$ 367,6 bi
Conta corrente (12m)	2,46% do PIB, coberta por IDP de 3,28%

Sem o ajuste apontado pela Moody's, a dívida caminha para 90% do PIB até 2030. A vulnerabilidade brasileira segue sendo fiscal-monetária, não externa.

O que muda são quatro condições específicas deste cenário.

Herança institucional na política monetária. Gabriel Galípolo permanece na presidência do Banco Central até o fim de 2028. Um governo Flávio conviveria dois anos com um BC nomeado pelo antecessor e indicaria o sucessor apenas no terceiro ano. Isso é estabilizador no curto prazo e uma incógnita no médio.

Horizonte de reeleição. Ao contrário de Lula, Flávio poderia disputar 2030. Tecnicamente, isso inverte o incentivo: presidentes de primeiro mandato tendem a concentrar medidas impopulares nos dois primeiros anos e evitá-las nos dois últimos. A janela de ajuste seria 2027-2028.

Equipe econômica. A coordenação está com Daniella Marques, ex-presidente da Caixa, e Adolfo Sachsida, ex-ministro de Minas e Energia, com nove nomes ao todo — quatro vindos do governo Jair Bolsonaro. Para a Fazenda, os nomes mais citados por aliados são Roberto Campos Neto, ex-presidente do BC, e Mansueto Almeida, ex-secretário do Tesouro e economista-chefe do BTG Pactual; Gustavo Montezano aparece como mais provável para o Banco Central. Nenhum foi confirmado. A identidade do ministro da Fazenda é, isoladamente, a variável mais informativa deste cenário — mais que o próprio programa.

Quadro eleitoral. Empate técnico. Em 3 de setembro, o Datafolha apontou Lula com 46% e Flávio com 44% no segundo turno; o PoderData/Aya mostrou Flávio com 45% contra 44%. A Quaest de 2 de setembro registrou 42% a 41% para Lula, contra 43% a 40% em 14 de agosto — movimento dentro da margem de erro, mas na direção do acirramento.

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2. O que o programa efetivamente propõe

Do documento de 76 páginas registrado no TSE. Alguns pontos contrariam frontalmente o que se atribui à candidatura.

Fiscal. "Tesouraço" — corte de gastos, reforma administrativa, corte de ministérios, revisão normativa infralegal, profissionalização da gestão. "Reformulação das regras fiscais", sem detalhamento da nova âncora no documento registrado. Meta de crescimento de 4% ao ano na próxima década, contra média de 2% nas últimas duas.

Tributação — o núcleo do problema aritmético. O plano propõe reduzir o IVA, que projeta em torno de 30% contra média de 19% na OCDE; revisar e redimensionar a reforma tributária em curso; cortar impostos sobre energia elétrica e combustíveis; e devolver o IOF ao patamar de 2022. São quatro medidas de redução de receita, sem fonte de compensação declarada.

Previdência. O capítulo se chama "O lado dos aposentados: fim das fraudes". Pacote antifraude, digitalização, fim da fila do INSS. Não há proposta de nova reforma previdenciária, nem de desindexação do salário mínimo ou do BPC.

Social. "Vamos manter os programas sociais existentes", com combate a fraudes e correção de distorções. O texto é enfático em não retirar a ajuda de quem depende dela. Casa Verde e Amarela com meta de 2,5 milhões de residências.

Estatais e crédito — a maior divergência entre o plano e sua reputação. Há um "Programa Nacional de Desestatização" sem percentual nem lista de empresas. Simultaneamente, o plano amplia o papel dos bancos públicos: a CAIXA vira "Banco da Prosperidade", concentrando crédito, habitação, orientação financeira e apoio ao empreendedorismo; Banco do Nordeste e Banco da Amazônia são descritos como "motores dessa prosperidade"; o BNDES financia infraestrutura e a internacionalização de pequenas e médias empresas.

Infraestrutura. R$ 900 bilhões em quatro anos, com fundo lastreado em securitização de ativos e imóveis da União, uso intensivo de concessões e PPPs, estabilidade regulatória de até 20 anos para grandes projetos e licença ambiental concedida por decurso de prazo.

Trabalho. Redução gradual do custo do trabalho "sem retirar direitos", prevalência do negociado sobre o legislado, contratos específicos para jovens de 18 a 24 anos e para desempregados de longa duração acima de 50 anos, posição declarada contra a unicidade sindical.

Não toca na autonomia do Banco Central.

A conclusão técnica é desconfortável para os dois campos: em economia, este é o programa mais moderado do espectro conservador. Não reforma a Previdência, não desindexa benefícios, mantém transferências, amplia bancos públicos e não lista estatais a privatizar. Está mais próximo do programa do PT em vários eixos do que dos programas de Zema ou Renan Santos.

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3. A aritmética

A identidade não escolhe lado:

Δd ≈ d × (r − g)/(1 + g) − s

Com d ≈ 0,80, custo real implícito de 7% a 8% e g de 1,95%, a estabilização exige superávit primário de 4% a 5% do PIB. Se os juros reais caírem para 4,5%, a exigência recua para os 2% a 2,5% estimados pela Moody's.

O problema específico deste programa é de sinal composto. Ele propõe simultaneamente:

• reduzir receita em quatro frentes (IVA, IOF, energia, combustíveis);
• preservar a despesa previdenciária e assistencial, que é a que cresce;
• manter a indexação ao salário mínimo;
• manter programas sociais;
• ampliar crédito público;
• e entregar ajuste fiscal.

O ajuste recai, por eliminação, sobre custeio, ministérios e gestão administrativa — bloco que corresponde a algo próximo de 10% da despesa federal, já que o restante é obrigatório ou indexado. Mesmo um corte severo nesse universo não produz 2% do PIB. Reforma administrativa gera economia relevante em regime permanente, mas com maturação de anos e sujeita a emenda constitucional e ao crivo do STF.

O que fecha a conta no desenho do plano é a meta de 4% de crescimento ao ano. É hipótese heroica: o PIB potencial brasileiro é estimado em 2% a 2,5%, o Focus projeta 1,95% em 2026 e revisou 2027 para a casa de 1,57%. Nenhuma medida do plano opera sobre produtividade no horizonte de um mandato — infraestrutura e desoneração ajudam, mas com defasagem de anos.

A comparação direta

O programa de continuidade tem um problema de omissão — não apresenta o ajuste necessário. Este programa tem um problema de composição — apresenta um ajuste menor que o necessário e reduz a receita ao mesmo tempo. Do ponto de vista estritamente aritmético, o segundo é mais frágil, não menos.

O contrapeso legítimo

A tese implícita do plano é de expansão fiscal com efeito de oferta: cortar tributos e destravar investimento eleva o crescimento, e o crescimento fecha a conta pela receita. É tese respeitável — foi a base do consenso de oferta dos anos 1980 — e a evidência empírica sobre ela é mista, com efeitos geralmente positivos sobre investimento e geralmente insuficientes para autofinanciar o corte. Descartá-la de saída seria dogmatismo; assumi-la como dada seria ingenuidade.

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4. Impacto doméstico

Crescimento. No curto prazo, o canal mais forte é confiança. Uma transição bem sinalizada, com equipe econômica de credibilidade, tende a antecipar decisões de investimento privado represadas — efeito real e assimétrico em relação ao cenário de continuidade. No médio prazo, o resultado depende inteiramente de o ajuste se materializar. Se não se materializar, o efeito confiança se dissipa em 12 a 18 meses, como em episódios anteriores de "lua de mel" de mercado.

Inflação. Dois vetores opostos. A desoneração de energia e combustíveis derruba o IPCA mecanicamente no primeiro ano — mesmo canal usado em 2022, com efeito estatístico grande e transitório. Em sentido contrário, expansão fiscal sem compensação pressiona demanda e mantém expectativas desancoradas, obrigando o Copom a segurar juros. O risco é o de desinflação contábil no ano 1 seguida de reancoragem difícil no ano 2.

Emprego e distribuição. O cenário herda desemprego em 6,1%. As medidas de contrato para jovens e desempregados de longa duração são incrementais e de baixo custo fiscal, com literatura favorável mas efeitos modestos. A prevalência do negociado sobre o legislado exige legislação e enfrenta a Justiça do Trabalho. O plano não propõe reduzir o valor real de benefícios — o que preserva a renda no piso da distribuição e, simultaneamente, mantém a rigidez orçamentária.

Crédito — e aqui a simetria analítica é obrigatória. A crítica que se faz ao crédito direcionado no programa do PT aplica-se com igual força ao programa do PL. Expandir CAIXA, BNB e BASA como motores de crédito popular produz os mesmos efeitos conhecidos: segmentação do mercado de crédito, redução da potência da política monetária — o que exige Selic mais alta para o mesmo grau de aperto — e risco de alocação por critério não econômico. O plano de Flávio faz isso de forma tão ou mais explícita que o de Lula.

Investimento em infraestrutura. Os R$ 900 bilhões em quatro anos são a proposta mais concreta do documento. O desenho é majoritariamente privado — concessões, PPPs, securitização —, o que limita o impacto fiscal direto. A estabilidade regulatória de 20 anos é atrativa para capital de longo prazo. A licença ambiental por decurso de prazo é o item de maior atrito potencial, com risco de judicialização e de fricção com investidores sujeitos a critérios ambientais.

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5. Impacto externo

Estados Unidos — o principal ativo do cenário

As sobretaxas americanas seguem vigentes, podendo alcançar 37,5% sobre parte das exportações brasileiras, com investigação da Seção 301 aberta e negociações retomadas em 31 de agosto sem resultado. A origem declarada do conflito é política: a condenação de Jair Bolsonaro a 27 anos e 3 meses por tentativa de golpe, e as sanções, sob a Lei Magnitsky, contra o ministro Alexandre de Moraes.

Sendo a causa política, a mudança de governo altera a variável causal. Uma administração alinhada a Washington teria, plausivelmente, custo de negociação substancialmente menor. Este é o canal externo mais claro e mais quantificável de todo o cenário — espelho exato do que a análise do cenário de continuidade aponta como passivo.

Duas ressalvas técnicas. Primeira: os EUA são parcela minoritária da pauta exportadora brasileira, e o superávit comercial projetado para 2026 segue em torno de US$ 76 a 78 bilhões apesar das tarifas. O ganho é real, mas menor do que a atenção midiática sugere. Segunda: a remoção da tarifa depende de decisão americana que não está sob controle brasileiro, e vincular política comercial a alinhamento político cria dependência bidirecional.

China — o passivo simétrico, e o mais negligenciado

A China é o maior parceiro comercial do Brasil, e a demanda chinesa é o principal determinante do superávit e dos termos de troca. Um realinhamento pró-Washington tem custo potencial em Pequim, e esse custo é maior em valor de comércio do que o ganho tarifário americano. O plano não trata do tema. Analiticamente, esta é a maior lacuna externa do documento.

BRICS e Mercosul

O plano não propõe saída do BRICS — ao contrário do de Zema, único a fazê-lo. Também não propõe flexibilizar o Mercosul. Na prática, a inserção externa proposta é menos disruptiva do que o discurso de campanha sugere.

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6. O fator institucional

Existe neste cenário uma variável sem equivalente no outro, e omiti-la comprometeria a análise.

Em 28 de agosto de 2026, em sabatina do Jornal Nacional, Flávio Bolsonaro declarou que, se eleito, trabalhará pela aprovação da anistia ao pai ainda durante o período de transição, antes da posse, e que concederá indulto aos condenados pelos atos de 8 de Janeiro caso a medida não avance no Congresso. Na ocasião contestou a condenação, classificando o processo como uma farsa. O entendimento vigente no Supremo Tribunal Federal é de que anistia, graça e indulto não se aplicam a crimes contra o Estado Democrático de Direito.

O registro é factual, sem juízo sobre o mérito jurídico, que não compete a uma análise econômica. O que compete é o seguinte:

Custo de capital político. A transição e os primeiros seis meses são a janela em que a capacidade de aprovar reformas é máxima. Comprometer essa janela com uma pauta que exige maioria no Congresso e enfrenta jurisprudência contrária do Supremo tem custo de oportunidade direto sobre a agenda fiscal — que, como mostra a seção 3, precisa de emenda constitucional para funcionar.

Prêmio de risco institucional. Conflito entre Executivo e Judiciário é precificado como risco. A experiência brasileira recente, e a de outros emergentes, sugere que episódios de atrito institucional aparecem na inclinação da curva longa e no CDS antes de aparecerem em qualquer outro indicador.

Não é risco especulativo. É compromisso público, declarado pelo próprio candidato, com prazo declarado. Uma análise que o ignorasse estaria incompleta pelos mesmos critérios técnicos que apontam a fragilidade aritmética do programa adversário.

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7. Canais de transmissão para o mercado financeiro

Esta seção descreve canais econômicos e posicionamento de terceiros já divulgado publicamente. Não projeta níveis, não sugere alocação e não constitui recomendação. Ver o aviso no topo do texto.

O que já está no preço — e por que é o ponto central

Em 2 de setembro de 2026 o Ibovespa subiu 3,05%, aos 185.205 pontos, no 11º pregão consecutivo de alta, com fluxo estrangeiro e demanda por opções de compra do índice — movimento associado ao avanço de Flávio Bolsonaro nas pesquisas. O JPMorgan reduziu ações brasileiras de overweight para neutro citando a volatilidade eleitoral, e gestoras como Legacy, Ibiuna e ARX declararam publicamente postura defensiva.

Ou seja: o mercado já está comprando este cenário. Duas consequências analíticas, e a segunda importa mais que a primeira.

Primeira: o movimento inicial tende a ser positivo e potencialmente grande. O argumento de free float citado pela AlphaKey — a realocação de uma fração pequena do capital hoje fora da bolsa encontraria papel insuficiente — implica reprecificação forte. Uma vitória confirmaria uma tese já parcialmente montada.

Segunda, e é o risco central deste cenário: há distância mensurável entre o que o mercado precifica e o que o programa registrado diz. O preço embute agenda pró-mercado — privatizações, reforma da Previdência, ajuste fiscal. O documento não contém nenhuma das três de forma detalhada, e contém quatro medidas de redução de receita além da expansão de bancos públicos.

Isso configura risco de decepção de segunda ordem. O padrão típico é alta na apuração e nas semanas seguintes, seguida de reprecificação conforme o Orçamento e a proposta de nova regra fiscal materializam o programa. Os marcos de verificação são identificáveis: anúncio da equipe econômica, conteúdo da PLDO, e a primeira proposta de âncora fiscal.

Não é previsão. É a observação de que o preço e o documento não estão dizendo a mesma coisa, e um dos dois vai ceder.

Câmbio

O dólar fechou em R$ 5,1065 em 2 de setembro de 2026, com queda de 6,97% no ano — apreciação do real dirigida pelo diferencial de juros de cerca de 10,4 pontos percentuais entre a Selic de 14% e o Fed em 3,50%-3,75%, não pelo quadro fiscal.

Sob este cenário, apreciação adicional no curto prazo é plausível pelo canal de fluxo e sentimento. Mas o determinante estrutural continua sendo o carry, e ele independe de quem governa. Um governo que corte tributos sem compensação e force o BC a manter juro alto sustenta o carry e, portanto, sustenta a moeda — pelo mesmo mecanismo perverso descrito no cenário alternativo. O custo aparece na atividade, não na taxa.

As âncoras seguem sólidas: reservas de US$ 367,6 bilhões e conta corrente coberta por investimento direto. Sinal de atenção de curto prazo: fluxo cambial total negativo de US$ 3,095 bilhões em agosto até o dia 28, com o Banco Central vendendo 50 mil contratos de swap para rolagem.

Curva de juros

É o instrumento de leitura mais limpo, e provavelmente o único que vai discriminar entre retórica e execução.

O padrão esperado é fechamento das taxas na reação inicial, sobretudo nos vértices intermediários, refletindo expectativa de ajuste. A ponta longa é o teste real. Se fechar e permanecer fechada após a PLDO e a proposta de âncora fiscal, a tese de ajuste está sendo validada. Se reabrir, o mercado terá lido o programa como a seção 3 o lê.

Como método de acompanhamento — não como operação —, a inclinação da curva é mais informativa que o nível: responde a credibilidade fiscal com menos ruído que qualquer outro preço.

Bolsa

Levantamento do BTG Pactual junto a investidores mapeou preferência condicional: em cenário de alternância, financeiras e estatais, pela expectativa de agenda pró-mercado.

A lógica é clara — bancos pela expectativa regulatória, estatais pelo beta político em política de preços, dividendos e governança. Convém notar a tensão: o programa registrado não lista estatais a privatizar e amplia a atuação dos bancos públicos, o que é o oposto do que sustenta parte dessa tese setorial.

E vale o que vale para qualquer cenário: o Ibovespa é estruturalmente pró-commodity. Seus dois maiores pesos correlacionam mais com minério de ferro, petróleo e demanda chinesa do que com o resultado eleitoral brasileiro. O índice é mau termômetro de risco político doméstico.

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8. Cenários condicionais

Base — lua de mel seguida de convergência à restrição. Reação positiva de ativos, corte de tributos entregue no ano 1, ajuste de despesa aquém do necessário, dívida seguindo trajetória ascendente em ritmo semelhante ao do cenário alternativo, Selic descendo pouco, crescimento entre 2% e 2,5% pelo efeito confiança, inflação com queda contábil no ano 1 e pressão no ano 2. Rating estável, sem retomada do grau de investimento.

Benigno. Depende quase inteiramente de duas escolhas: um ministro da Fazenda com capital próprio junto ao mercado e ao Congresso, e uma nova regra fiscal que substitua o arcabouço por algo mais crível, e não mais frouxo. Se vierem, o efeito confiança se converte em queda de prêmio de risco e o círculo se inverte — juros menores reduzem a exigência de primário. É cenário genuinamente disponível, e o precedente de 2016-2018 mostra que um governo com agenda fiscal crível pode desinflar e reduzir juros rapidamente.

Adverso. Dois gatilhos independentes. O primeiro é fiscal: cortes de tributos entregues sem contrapartida de despesa, com a nova âncora chegando mais permissiva que o arcabouço atual. O segundo é institucional: conflito prolongado em torno da anistia, consumindo a janela de reforma e elevando o prêmio de risco. Os dois podem ocorrer juntos e reforçam um ao outro.

A variável mais importante segue não sendo quem ganha

É a composição do Congresso e a identidade da equipe econômica. Toda medida capaz de mudar a trajetória fiscal — desindexação, desvinculação de pisos, reforma previdenciária, reforma administrativa profunda — exige três quintos das duas casas em dois turnos. O PL tem a maior bancada da Câmara, o que é vantagem real sobre Novo ou Missão, mas insuficiente sem o Centrão.

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9. Onde esta análise pode estar errada

A aritmética é robusta; a previsão de comportamento não é. Governos entregam o que não prometeram e deixam de entregar o que prometeram. O governo Jair Bolsonaro prometeu privatizações amplas e entregou poucas, mas aprovou a reforma da Previdência de 2019 — que não era o carro-chefe da campanha de 2018. Um governo Flávio pode perfeitamente aprovar uma reforma que o plano não menciona.

A equipe econômica pode reescrever o programa. Se Campos Neto ou Mansueto Almeida assumirem a Fazenda, é razoável esperar execução mais ortodoxa que o documento registrado. Análises baseadas em plano de governo subestimam sistematicamente o poder de quem executa.

O posicionamento de mercado descrito na seção 7 tem semanas de validade e pode inverter antes de 4 de outubro.

Números devem ser reconferidos nas fontes primárias — Banco Central, IBGE, Tesouro Nacional e relatórios das agências — antes de qualquer uso consequente.

Sobre imparcialidade, o mesmo teste aplicado ao texto anterior. Este texto é duro com a aritmética deste programa porque ela é mais frágil em composição — reduzir receita sem compensar é pior, contabilmente, do que não ajustar. E é reconhecedor do canal tarifário americano e do efeito confiança porque são vantagens reais e específicas deste cenário. O compromisso com a anistia está registrado porque é custo declarado com prazo declarado, e omiti-lo seria a mesma falha que omitir a aritmética da dívida no texto anterior.

As duas análises chegam à mesma conclusão estrutural por caminhos diferentes: nenhum dos dois programas registrados contém o ajuste que as próprias agências de rating dizem ser necessário. Um por omissão, outro por composição. Quem sair de qualquer um dos dois textos com a impressão de que existe um candidato com a conta fechada leu mal.

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Fontes. Programa de governo registrado no TSE (DivulgaCandContas); Boletim Focus e estatísticas do setor externo do Banco Central; ata e comunicado do Copom; PNAD Contínua e IPCA (IBGE); relatórios e declarações públicas de Fitch Ratings e Moody's Ratings; pesquisas Datafolha, Quaest e PoderData/Aya registradas no TSE; sabatina do Jornal Nacional de 28 de agosto de 2026; noticiário de mercado e comunicações públicas de gestoras, conforme citado ao longo do texto. Dados consultados até 4 de setembro de 2026.

Disclaimer. Conteúdo informativo e educacional. Não é recomendação de investimento nem análise de valores mobiliários nos termos da Resolução CVM nº 20/2021. Não é propaganda eleitoral, não foi produzido ou financiado por campanha, partido ou coligação, e não declara apoio a nenhuma candidatura. O ContextoQuant não se responsabiliza por decisões tomadas com base neste material. Cenários políticos são incertos e desempenho passado não garante resultado futuro.

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Nesta série. Este texto integra a série de análises de cenário das candidaturas competitivas de 2026, escritas sob o mesmo método e os mesmos critérios. Leia também: Cenário de reeleição de Lula em 2026 e Planos de governo 2026: o que cada candidatura propõe para a economia.